2010年4月6日，雷军等14个人，在北京中关村保福寺桥银谷大厦807室一起喝了锅很烫的小米粥，然后一家“为发烧而生”的创业公司就这样诞生......

时隔八年后，2018年7月9日上午9点30分，随着雷军敲下港交所为庆祝“同股不同权”模式的引进特意定制的大号铜锣，“年轻人的第一支股票”小米正式上市。据悉，小米是港股首支“同股不同权”的上市股票。

在盘前交易中，小米股价报16.60港元，较IPO价格下跌2.35%，总市值缩水至3714.44亿港元（折合3142.34亿元人民币）。而今早，小米股价盘中持续下跌，股价报16.10港元，下跌5.29%，总市值3602.56亿港元。三天前的7月6日，小米集团公布了IPO价格。小米集团公告的香港IPO发售结果显示，每股按17港元发售，发售1.0898亿股，集资净额为239.75亿港元。17港元为IPO建议价为招股区间17港元/股至22港元/股的定价区间的下限。据此计算，小米集团IPO估值为3803.9亿港元，折合539亿美元、折合3218.02亿人民币，低于早先国际金融机构给出小米估值800亿-900亿美元。

虽然雷军也否认小米要做中国的苹果，但是外界却往往喜欢把两者拿来做对比，因为他们身上都具有一个共同的特点，那就是喜欢贩卖情怀。与乔布斯相比，雷军贩卖情怀的功力还不够炉火纯青，虽然都曾经卖出了销量第一，但是乔布斯卖的是高端机，而“雷布斯”卖的是屌丝机。

对于估值而言，小米一路缩水，从最早传闻中的2000亿美元，到千亿美元，又一路跌至550亿美元左右，市场情绪也逐渐由热至冷，大环境由宽松转向紧张。

用户忠诚度缺失，问题出在手机性价比？

随着罗永浩推出更具情怀的锤子手机，贾跃亭推出“生态化”的乐视手机、周布斯推出了更高性价比的360手机之后，雷军的小米手机开始卖不动了。在各家“布斯”粉墨登场的2016年，雷布斯的小米手机遭遇了滑铁卢，国内出货量从2015年的6500万台暴跌到4150万台，同比下降了36%，市场份额也从15.1%萎缩到了8.9%。

2016年，恰逢贾跃亭“窒息”前的一年，当时贾跃亭为了搏一把扭转乾坤，用亏本销售的方式疯狂抢夺市场，把雷军的小米伤得够呛。说起来也凑巧，那一年乐视手机获得的2000万台的出货量，大致接近于小米手机丢掉的市场份额。由此可见，雷军看似庞大而忠诚的米粉群体，其实并非铁板一块，能够令他们“发烧”的根本原因并非是雷军的情怀，而是小米手机的性价比。

手机销量遇瓶颈，全靠印度市场支撑？

在2017年，小米的智能手机全球出货量却逆势暴涨96.6%，增长到超过9000万台，这样的业绩不可谓不惊人。但看了销往的国籍才知道，去年小米在中国的手机出货量为5510万台，同比仅增长了32.6%，还没恢复到2015年时候6500万台的巅峰状态。原来小米的辉煌业绩是靠着印度市场支撑起来的，凭良心讲，印度市场虽然潜力广阔，但是消费水平却不高，难以帮助小米真正赚大钱。

港股/美股对“新经济股”心理价位降低？

从港股来看，港交所本就缺少新经济公司的股票，市场对新经济题材的追捧更是抬高了这一板块的整体估值。但现在看来，随着时间的推移，这轮赴港、赴美新经济公司的估值在不断缩水。据数据显示，截至2018年7月4日，在港股新增上市的百家企业中，75家企业存在破发的现象，破发率高达75%。

理想是美好的，现实是骨感的。题材扎堆、盈利模式不清晰、市场大环境动荡，多方面因素下，二级市场较年初已经调低了对新经济公司的心理价位。有报告分析，港股IPO定价机制，在加上港股的“以机构投资者为主导”的市场属性，很难制造任何市场泡沫。也就是说，再天花乱坠的商业模式、发展前景最终都要归结于公司的盈利能力和现金流实力，估值泡沫很难持久。

PE/VC市场集体焦虑？

近日，前鼎晖投资合伙人王功权的发言反映了投资者们的焦虑：“小米和美团IPO三个月内的股价走向，将深刻影响中国创投行业的投资价值取向。（如果股价）好，则大家继续做爆炸成长梦想；不好，则风险投资的一个泡沫时代结束。更令人担心的是，这一轮赴港上市潮中，有些机构在鼓动企业上市，为的就是机构能赶在资本寒冬之前全身而退。这一轮VC与PE着急套现走人引发了恶性循环，越是着急套现，股价越是下跌，市场对新经济公司的信心也就越发不足。

但小米跟其他流量型公司还是有着本质的区别，正如雷军本人所言，小米是一个“硬件、互联网”的全能型公司，即使是流量投资的泡沫破灭，小米也依然有立足之本。但单纯依靠广告、流量收入的公司，在这轮风投逻辑变化后，则很有可能面临融不到钱的风险。

眼下时局动荡，中美贸易战阴影下，A股、港股、日经纷纷走跌。我们猜测，小米们很有可能没预料到会有这么复杂的局势出现。不过就如雷军所说：“小米上市已经好于预期了，上市仅仅是小米新的开始，奋斗不是为了上市，我们上市是为了更好地奋斗。”我们也由衷祝福小米越走越好。